СДЕЛКИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ (M&A) В НОВЫХ УСЛОВИЯХ: ПРАКТИКА СТРУКТУРИРОВАНИЯ И ЗАЩИТА ИНТЕРЕСОВ СТОРОН – ОДНА ИЗ АКТУАЛЬНЫХТЕМ НА ФОРУМЕ СОЮЗА ЮРИСТОВ «ПРАВО В СОВРЕМЕННОМ МИРЕ»

В Минске 4-5 декабря 2025 г. прошел Белорусский юридический форум «Право в современном мире» (далее – Форум). Одна из секций в рамках панели «Право – основа развития бизнеса» была посвящена актуальным вопросам практики структурирования и защиты интересов сторон по сделкам слияний и поглощений. Модераторами секции выступили Туровец Денис Валерьевич, управляющий партнер Юридического бюро ЕПАМ (Минск), и Северин Дмитрий Николаевич, адвокат Минской областной специализированной юридической консультации по правовому сопровождению бизнеса, кандидат юридических наук.

Бузо Александр Владимирович, адвокат Минской областной специализированной юридической консультации по оказанию правовой помощи субъектам хозяйствования № 2, остановился на особенностях структурирования M&A сделок в новых условиях.

В настоящее время при прямом или косвенном участии лиц из «недружественных» государств сделки по отчуждению акций, долей в уставных фондах и недвижимости возможны только при получении специального разрешения Совета Министров в соответствии с Указом Президента Республики Беларусь от 14.03.2022 № 93 «О дополнительных мерах по обеспечению стабильного функционирования экономики» (далее – Указ). Без такого разрешения сделки признаются ничтожными, а государственная регистрация недействительной, что подтверждается судебной практикой.

Процедура получения разрешения многоэтапная и с учетом подготовки документов и проведения оценки актива может занимать около 5–8 месяцев. Александр поделился опытом рассмотрения обращений за выдачей разрешений по Указу, а также дал некоторые практические рекомендации.

Дополнительной финансовой нагрузкой для сторон является обязанность уплаты взноса в бюджет в размере не ниже 25% от рыночной стоимости отчуждаемого актива. Конкретный размер взноса определяется областным исполнительным комитетом (Минским городским исполнительным комитетом). Так, Мингорисполком установил общую ставку в размере 50%.

Адвокат оценил возможность и риски использования альтернативных правовых способов структурирования сделок без получения разрешения Совета Министров, среди которых: проведение сделок на верхнем уровне за пределами Республики Беларусь, реорганизация иностранного участника либо его материнской компании на верхнем уровне за пределами Беларуси, редомициляция участника из «недружественного» государства и ликвидация белорусской компании.

Отдельное внимание было уделено изменениям в налогообложении, связанным с приостановлением действия соглашений об избежании двойного налогообложения с «недружественными» государствами и повышением ставки налога на дивиденды, ответными действиями «недружественных» государств. Дополнительно были упомянуты практические проблемы общего характера при проведении расчетов, оформлении документов за границей для использования в Беларуси, доставки документов, транспортных и визовых ограничений.

В завершение спикер подчеркнул, что, несмотря на ограничения, вытекающие из санкционного и контрсанкционного регулирования, у участников рынка появились новые возможности в части более гибкого структурирования M&A-сделок по праву Беларуси. В связи с изменениями в Гражданский кодекс, вступившими в силу год назад, всем лицам стали доступны новые инструменты для защиты своих прав: опцион на заключение договора, опционный договор, заверения в обстоятельствах, возмещение имущественных потерь, безотзывная доверенность, обусловленное исполнение обязательства, конвертируемый заем, переговоры о заключении договора. Это способствует более широкому использованию белорусского права в сделках с иностранным элементом. Однако судебной практики по применению этих инструментов, по сути, нет.

Никулушкина Арина Сергеевна, старший юрист практики M&A и корпоративного права Адвокатского Бюро ЕПАМ (Санкт-Петербург), осветила новые тренды на российском рынке M&A сделок.

На проводимые в настоящее время сделки влияют такие факторы, как изменение налоговых льгот по давности владения, высокая стоимость заемного финансирования (снижение ключевой ставки Банка России за 2025 год с 21% до 16,5%), санкционное давление, усложнение и постоянное изменение регуляторной составляющей. Это привело к сокращению количества сделок в начале 2025 года и его росту во втором квартале, увеличению стоимости сделок, сокращению количества сделок, связанных с уходом иностранного бизнеса, преобладанию внутренних сделок, небольшому росту трансграничных сделок с дружественными юрисдикциями, вниманию к управлению рисками.

Спикер подробно остановилась на основных тенденциях рынка слияний и поглощений в России. Уход иностранцев почти остановился, появляется все больше внутренних сделок, в том числе по консолидации активов, а также сделок с участием дружественных юрисдикций. Кроме того, растет роль российских институциональных игроков, а также российского частного капитала, который занимает нишу, освободившуюся после ухода ряда иностранных собственников. Наблюдается рост интереса к совместным предприятиям, в т.ч. продажа бывших активов иностранного бизнеса от менеджмента инвесторам.

Продолжается тренд на импортозамещение. При этом особую важность приобретает обеспечение технологической обособленности.

Все более определяющими при выборе структуры сделки являются регуляторные аспекты. Процессы проверки активов, оценки рисков и переговоров с продавцами становятся более тщательными. Работа над сделками отходит от типовых форм и приобретает в большей степени индивидуальный характер. Управление рисками становится ключевой составляющей сделок.

Растет запрос частного бизнеса на защиту и управление отечественными активами с использованием более современных механизмов, таких как личные фонды.

Для международных холдингов по-прежнему представляет интерес редомициляция в Россию и иные дружественные юрисдикции.

Лежнёва Наталия Владимировна, директор по юридическим вопросам и комплаенсу группы компаний «А-100 ДЕВЕЛОПМЕНТ», поделилась своим взглядом корпоративного юриста на совершение M&A сделок в текущих реалиях.

Спикер обратила внимание участников Форума на то, что обязательными слагаемыми успешной сделки являются финансовая выгода и юридическая устойчивость.

Изменения в Гражданском кодексе Республики Беларусь значительно усилили роль договорного регулирования и ответственности сторон в процессе M&A транзакций. Возрастает значение превентивных мер: корректное структурирование сделок, правовой аудит, риск-менеджмент.

Заверения в обстоятельствах являются ключевым инструментом для снижения информационной асимметрии, формализации данных, влияющих на оценку бизнеса, и создания основания для ответственности продавца за нераскрытые обстоятельства. Эффективный набор заверений должен охватывать все критически важные аспекты бизнеса, обеспечивая полное раскрытие информации и минимизацию рисков для покупателя: корпоративная структура (подтверждение ее юридической чистоты и прав собственности), достоверность финансовых данных и отсутствие скрытых обязательств, подтверждение полного соблюдения налогового и иного применимого законодательства, раскрытие информации о судебных спорах, лицензиях, правах на интеллектуальную собственность, обеспечение стабильности отношений с основными контрагентами, отсутствие скрытых компенсационных обязательств и соблюдение трудового законодательства.

Механизмы возмещения имущественных потерь позволяют получать возмещение в случае наступления непредвиденных потерь, тем самым обеспечивать гибкий подход к управлению рисками. Они могут включать специальные компенсационные соглашения (например, за налоговые нарушения прошлых периодов), а также структурирование ответственности с помощью лимитов, таких как Cap (максимальный предел возмещения), Basket (минимальный агрегированный уровень требований) и De minimis (минимальный размер отдельного требования). Для обеспечения наличия средств используются эскроу-счета и удержание части цены. Грамотная комбинация этих элементов формирует юридическую модель, способную сбалансировать интересы как продавца, так и покупателя.

В M&A сделках в Республике Беларусь активно используются такие дополнительные инструменты для защиты интересов сторон, как:

• Earn-out механизмы, которые увязывают часть покупной цены с будущим финансовым результатом компании, снижая риски покупателя, если бизнес не достигает заявленных значений;
• ковенанты и обязательства поведения сторон, которые используются для эффективного управления активом в период между подписанием и закрытием сделки.

Правильно выстроенная структура сделки становится ее «юридическим скелетом», снижая вероятность будущих споров. Прозрачная структура обеспечивается выполнением следующих условий: четким распределением ролей и ответственности, фиксацией всех предпосылок сделки, консолидацией условий цены и закрытия, контролем корпоративных оснований для продажи и определением системы условий (conditions precedent), необходимых для перехода права собственности.

Для максимальной защиты участников сделки используются разнообразные механизмы обеспечения обязательств, такие как поручительство, гарантия, залог долей в уставном фонде / акций, банковская гарантия, а также удержание части платежа и четко прописанные автоматические последствия нарушения условий.

Спикер обратила внимание, что пост-транзакционный контроль играет не менее важную роль, чем подготовка к сделке, поскольку позволяет сторонам своевременно реагировать на изменения и обеспечивать реализацию стратегических целей сделки, защищая инвестиции и оптимизируя интеграцию новой компании в группу. Пост-транзакционный контроль может включать следующие меры: отслеживание выполнения финансовых и операционных ковенант, отчетность по ключевым показателям деятельности бизнеса, повышенное внимание к управлению интеграцией после смены собственника, формирование системы для своевременного обнаружения и урегулирования потенциальных проблем, оперативное урегулирование разногласий.

В завершении выступления Наталия отметила, что в условиях изменения законодательства Республики Беларусь успешное проведение M&A сделок должно базироваться на комплексном подходе. Сочетание заверений в обстоятельствах, компенсационных механизмов и устойчивой договорной структуры не только защищает интересы сторон, но и повышает устойчивость бизнеса, обеспечивая предсказуемый и управляемый процесс интеграции активов. Этот подход включает тщательный юридический анализ, распределение рисков между участниками сделки, корректное закрепление договоренностей сторон и использование инструментов контроля и ответственности.

Корсунский Дмитрий Игоревич, генеральный директор Республиканского унитарного предприятия «Институт недвижимости и оценки», осветил результаты взаимодействия оценочного сообщества и государственных органов в рамках развития норм Указа, в том числе привел статистику проведения независимых оценок по Указу.

Спикер поднял вопрос о роли оценщика в процессе применения норм Указа и выразил свое мнение о работе оценщиков по вопросам, выходящим за рамки оказания услуг по независимой оценке, охарактеризовав вопросы участия оценщиков вне рамок договора (до его заключения или после закрытия), формировании законодательного поля для определенного направления, информировании об особенностях применения законодательства и его совершенствовании законодательства.

Также спикер остановился на эволюции подходов законодателя в отношении сделок, предметом которых выступают доли в уставных фондах, акции, недвижимое имущество, принадлежащие лицам из «недружественных» государств, в том числе специфики независимой оценки.

На сегодняшний день для определения размера взноса, предусмотренного нормами Указа, рыночная стоимость пакетов акций (долей) юридического лица Республики Беларусь, участники которого являются лицами из «недружественных» государств, определяется с учетом предпосылки о необходимости исключения из состава обязательств сумм (при их наличии на дату оценки), относящихся к собственникам пакетов акций (долей), в том числе аффилированным лицам собственника, его учредителям (при наличии), а также иным лицам, являющимся взаимозависимыми по отношению к собственнику. Указанные обязательства рассматриваются как часть уставного фонда без пересмотра размера пакетов акций (долей). При этом возможные налоговые последствия для финансового результата юридического лица не рассматриваются. Это предусмотрено п. 4.7 ТКП 52.1.01-2024 (33520) «Оценка стоимости объектов гражданских прав. Оценка стоимости предприятий (бизнеса)».

Спикер отметил такие особенности и проблемы правоприменительной практики, как отсутствие единого центра по принятию решений по сделкам такого рода, отсутствие стратегии по условиям выхода (сохранение бизнеса, привлечение стратегического инвестора и т.п.), отсутствие четких правил определения размера взноса, долгий порядок выдачи разрешения Совета Министров на осуществление этих действий, особенности определения размера взноса с отрицательными чистыми активами, начисленными, но не выплаченными дивидендами, размера взноса убыточных и имеющих задолженность перед банками организаций, организаций с отрицательными чистыми активами, необходимости переоценки после разводнения доли в уставном фонде, перевода задолженности, проведение участниками рынка новой оценки вместо проведения экспертизы достоверности проведенной оценки.

По итогам выступлений спикеров модераторы и участники задавали актуальные вопросы по рассматриваемым темам. После завершения работы секции у присутствующих также была возможность обсудить со спикерами конкретные практические вопросы.

Данная секция, проведенная в рамках Форума при полном зале, способствовала обогащению профессионального опыта и активному обмену знаниями между всеми ее участниками.